Note de janvier 2018

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Contexte actuel (05/01/2018) : Quel consensus pour l’année 2018 ?

Toute l’équipe d’Allocations & Conseils se joint à moi pour vous souhaiter une excellente année 2018. C’est une année de grands changements, notamment dans la réglementation, Elle devrait d’autant plus justifier le service d’accompagnement en parcours client, allocation d’actifs et justification de ces allocations, que nous proposons, à vous, Courtiers, Agents généraux, Conseillers en Gestion de Patrimoine, Family Offices et Multi-gérants. C’est aussi une année de transition, digitale pour bien la nommer, qui devrait à notre avis installer de plus en plus dans les mœurs de l’industrie financière, la gestion automatisée qui fait partie de notre service.

L’année 2017 s’est terminée, de façon mitigée sur les marchés actions, avec des marchés US qui ont clairement performés (plus de 25% sur le Dow Jones et de 19% sur le S&P en dollar), et des marchés européens qui se sont un peu retenus sur la fin, avec des performances de 9,26% sur le CAC et de 6,6% sur l’Eurostoxx50. Du côté des devises, l’euro s’est renforcé sur le dollar de 14%, quand l’or jaune s’est apprécié de plus de 13%, ainsi que l’or noir (BRENT), Tandis que les taux européens 10 ans sont remontés (respectivement à 0,778% pour l’OAT et 0,426% pour le BUND) là où le 10 ans US a légèrement baissé (2,405%). Cela n’est pas totalement en ligne avec les attentes de fin 2016, en dehors de l’appréciation des marchés actions, mais pas dans cette mesure.

Les anticipations pour l’année 2018 semblent tenir compte de cette constatation, et ce que nous retenons en premier lieu est que la plupart des perspectives sont plutôt favorables à une continuité dans la hausse des marchés actions, tout au moins pour le premier semestre. Le consensus semble aussi attendre un rebond de la volatilité de ces marchés actions. Sur les taux, il se dégage clairement du consensus que la normalisation des politiques expansives des banques centrales pourrait impacter les marchés des capitaux.

Contexte actuel (05/01/2018) : Quelles sont les opportunités à saisir…

La croissance globale reste un des principaux vecteurs de hausse pour les marchés actions selon la plupart des analystes. Le cycle d’expansion aux US, qui est le deuxième plus important après celui des années 90, devrait perdurer, selon un large consensus, et amener les marchés actions vers de nouveaux plus hauts. Cette phase d’expansion caractérise aussi la croissance mondiale plus généralement. Les bons fondamentaux des entreprises devraient aussi être très favorables aux marchés actions européens, sachant que la demande domestique européenne engendre la croissance. La croissance crée les emplois qui eux même génèrent de la demande. Ce cercle vertueux en Europe devrait continuer à opérer en 2018, selon les analystes économiques.

La faiblesse des rendements dans les pays industrialisés reste, elle aussi, un des principaux arguments qui justifient, pour le consensus, le maintien d’une exposition aux marchés actions. Certaines analyses vont même jusqu’à privilégier les rendements procurés par les dividendes de certaines banques à leurs obligations.

Sur les marchés actions, le consensus semble préférer l’Europe, le Japon et les émergents aux marchés américains. Néanmoins, sur ce dernier, les petites valeurs restent un axe privilégié d’investissement souvent mentionné par les analystes.

Le pétrole devrait rester dans un intervalle compris entre 40 et 60 USD pour le WTI. Il est tiré d’un côté à la hausse par la géopolitique et d’un autre à la baisse par les capacités de production des USA. Ces dernières devraient encore augmenter en regard des récentes dispositions prises par l’administration Trump en ce début d’année. Du coté des autres matières premières, les métaux devraient continuer à voir leur demande soutenue, notamment par les émergents, et les matières premières agricoles devraient aussi continuer de bénéficier d’une demande croissante.

Contexte actuel (05/01/2018) :  … et quels sont les potentiels risques.

Paradoxalement, la liste des risques semble nettement plus longue et fournie que celle des opportunités, expliquant la possible divergence de vue du consensus sur la deuxième partie de l’année à venir.

Parmi les différents risques qui reviennent dans la lecture des nombreuses analyses et perspectives des principaux brokers et société de gestion internationaux, ceux qui sont le plus souvent mentionnés sont :

  • Les risques gĂ©opolitiques, avec en tĂŞte de liste la CorĂ©e du Nord, suivie de près par les risques politiques aux USA, et potentiellement ceux qui pourraient ĂŞtre liĂ©s Ă  la renĂ©gociation des accords commerciaux avec les USA, ceux liĂ©s Ă  l’Arabie Saoudite et le moyen orient en gĂ©nĂ©ral, Le Brexit reste toujours d’actualitĂ©, et plus rĂ©cemment on constate une incertitude sur l’Iran. L’Europe, en revanche n’apparait pratiquement plus Ă  ce chapitre que ce soit liĂ© Ă  la situation en Catalogne ou en Italie.
  • Les risques liĂ©s Ă  la fin des politiques expansives des banques centrales et aux impacts que les resserrements qui vont en dĂ©couler peuvent avoir sur la croissance et sur les marchĂ©s des capitaux. De plus, les risques liĂ©s Ă  la hausse des taux US sont une des principales prĂ©occupations du consensus, car 3 hausses sont prĂ©vues en 2018 mais certain pensent que cela pourrait ĂŞtre plus d’autres moins. A ce point, il faut ajouter le fait que le renouvellement d’une large partie des membres du comitĂ© « FOMC » de la FED, ajoute une source d’incertitude, mĂŞme si, comme nous le disions dans notre prĂ©cĂ©dente note, la nomination de Jerome POWELL est un gage de continuitĂ© dans la politique de la FED.
  • Les risques liĂ©s aux niveaux excessifs de la dette mondiale et Ă  sa hausse continue. A ce titre, la Chine apparait dans le consensus comme le pays qui prĂ©occupe le plus les intervenants de marchĂ©s, avec un exercice difficile pour le prĂ©sident Xi Jinping qui doit prioriser ses rĂ©formes financières, et une banque de Chine qui doit adopter une politique monĂ©taire qui supporte l’économie, sans crĂ©er de surchauffe et crever la bulle de la dette.

Contexte actuel (05/01/2018) : Les autres potentiels risques.

Outre les trois principaux risques mentionnés ci-avant qui se retrouvent systématiquement dans les perspectives 2018, il existe d’autres craintes moins consensuelles mais suffisamment répétées pour les citer :

  • Craintes sur l’inflation, la bonne, qui tarde Ă  se manifester, et surtout peur de la mauvaise (celle liĂ©e Ă  la hausse des matières premières) qui viendrait perturber les scĂ©narios de croissance.
  • Craintes liĂ©es aux taux bas et Ă  la continuitĂ© des politiques des banques centrales qui veulent les maintenir bas, avec une possible inversion de la courbe des taux US : C’est un signal prouvĂ© ces 50 dernières annĂ©es d’une prochaine entrĂ©e en rĂ©cession. A titre d’exemple, l’écart entre le 10ans et le 2ans amĂ©ricain a chutĂ© de 140 bp (points de base) fin 2015 Ă  60bp dĂ©but dĂ©cembre 2017.
  • Craintes liĂ©es aux nombreuses rĂ©formes Ă©conomiques critiques en Europe ou Inde qui tarderaient Ă  se mettre en place. La encore sur les rĂ©formes, le Brexit apparaĂ®t.
  • Craintes liĂ©es Ă  une possible anticipation de dĂ©but de rĂ©cession aux US en 2019, avec des marchĂ©s qui logiquement anticipent cela suffisamment longtemps Ă  l’avance.
  • Craintes de surchauffe aux US avec un niveau d’emploi jamais vu depuis 1970, et que les marchĂ©s actions US n’aient que trop anticipĂ©s les rĂ©formes annoncĂ©es avant l’élection de Trump, par rapport Ă  leur rĂ©alisation.

Tous ces risques sont à relativiser et expriment plutôt des craintes liées au fait que les investisseurs sont conscients qu’il faille prendre des risques pour apporter de la performance à leurs clients en regard des bas niveaux des rendements actuels. Plus les marchés actions vont monter, plus ces craintes vont s’exacerber car certains opérateurs considéreront alors ces marchés trop chers tandis que d’autres continueront à y voir un potentiel haussier. Après tout, c’est de cette confrontation que naît un marché.

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